梯媒龙头单日市值蒸发154亿！分众传媒股价跌停后波动走低 急需业绩加磅？

　　自2018年以来，分众传媒业绩便有趋弱迹象，时至2019年，其营收与归母净利润同比增速更双双下滑

　　《投资时报》研究员 王子西

　　最近，股价闪崩跌停的上市公司不少，分众传媒信息技术股份有限公司（下称分众传媒，002027.SZ）是其中一家。12月11日，股市开盘后不久，分众传媒的股价便被砸到跌停，中途虽有大资金试图打开跌停，但抛盘汹涌，当天收盘价9.43元/股（不复权），较前一个交易日下跌10.02%，当天市值蒸发154亿元。

　　事实上，就在其股价跌停的前七个交易日，也就是12月2日，分众传媒还刚刚创下今年股价峰值10.67元/股（不复权）。对于分众传媒股价闪崩跌停原因，市场猜测主要或受三方面影响，一是相关政策出台或影响到该公司，二是受某电商巨头资金紧张影响，三是获利盘出逃。

　　值得注意的是，距离分众传媒跌停仅仅三天，即在12月15日，该公司公告第二期员工持股计划（草案），该消息披露后，分众传媒股价逆势翻红，当天股价收于9.96元/股（不复权），较前一个交易日上涨5.73%。但该股翻红仅维持了一天，便又掉头向下，于12月16日收于9.55元/股（不复权）。

　　在二级市场上，一只股票上涨或下跌固然有偶发因素影响，但终究离不开业绩基本面支撑。事实上，自2018年以来，分众传媒业绩便有趋弱迹象，时至2019年，分众传媒的营收与归母净利润同比增速更是双双下滑。

　　而今年前三季度，分众传媒录得营收78.75亿元，同比下滑11.57%；归母净利润实现22.02亿元，同比增长61.90%。值得注意的是，今年免征文化事业建设费，该公司营业税金及附加仅为0.40亿元，较上年同期减少1.86亿元；同时，今年前三季度，受疫情影响，分众传媒的媒体租赁成本减少13.94亿元，以致于销售毛利率与净利率均较上年末有所上升。

　　分析人士认为，外部影响或给该公司带来一定的利润空间，如若剔除外部因素，分众传媒今年前三季度的净利润可能成色不足。

　　分众传媒今年2月以来股价走势（单位：元）

　　数据来源：wind

　　营业成本待降

　　作为市值千亿的梯媒龙头，分众传媒近两年的日子并不好过。Wind数据显示，2017年—2019年，该公司营收分别为120.14亿元、145.51亿元、121.36亿元，同比增速依次为17.63%、21.12%、-16.60%；归母净利润分别为60.05亿元、58.23亿元和18.75亿元，同比增速依次为34.90%、-3.03%和-67.80%。查阅历年的年度数据《投资时报》研究员注意到，该公司2018年度净利润、归母净利润同比增速均是自2015年度以来首次出现负值；而其2019年度的业绩不仅营收、归母净利双双大幅下滑，其营收规模还回到2017年度的收入水平。

　　从销售毛利率、销售净利率指标来看，近三年，其平均销售毛利率由72.72%下降至45.21%，销售净利率则由49.72%降至15.29%，两个指标下降程度依次达到27.51个百分点和34.43个百分点。

　　同时，《投资时报》研究员注意到，2017年至2019年，该公司的营业成本由32.77亿元上升至66.50亿元，其中，楼宇媒体营业成本由21.86亿元增至52.50亿元，影院媒体营业成本则由9.89亿元增至13.15亿元。粗略计算，2019年的营业成本较2017年已经翻了一倍多。

　　在回复中小板2019年年报的问询函中，分众传媒表示，2018年度公司媒体租赁成本上升及媒体设备折旧费用、运营维护成本等的增长，导致该年度的楼宇媒体业务、影院媒体业务的营业成本较上年同期分别上涨65.24%、23.79%。到了2019年度，楼宇媒体与影院媒体营业成本增幅虽较上年同期有所好转，但仍录得45.32%、7.39%的增幅。

　　可以看到，营业成本连续几年大增，拉低毛利率和净利率，削减了该公司的利润空间，而成本管控如何决定了下一个报告期公司的盈利情况。

　　据该公司发布的2020年三季报，今年前三季度，其营收实现78.75亿元，同比下滑11.57%；归母净利润达22.02亿元，同比增长61.90%；其加权平均净资产收益率为15.12%，同比增长5.22%。对照销售毛利率和销售净利率数据，两项分别是58.98%和27.92%，较上年期末分别增长13.77个百分点和12.63个百分点，也就是说，两项财务指标都有所好转。

　　不过，《投资时报》研究员留意到，今年前三季度，分众传媒的营业成本为32.30亿元，较上年同期减少35.17%。其中，媒体租赁成本减少13.94亿元，究其具体原因，一是疫情期间，各地影院停业未发生相关租赁成本；二是部分社区和受影响的写字楼相应减免楼宇媒体租赁成本，以及市场竞争减弱所致单屏租赁成本下降。具体来看，影院业务的租赁成本较上年同期减少8.90亿元，下降幅度为94.50%；楼宇媒体租赁成本较上年同期减少4.72亿元，下降幅度为18.41%。

　　换言之，今年前三季度，营业成本的大幅收缩或主要源于疫情影响的租赁费用减免，并非公司的成本费用得到有效控制。那么，后疫情时代下营业成本是否发生反弹、从而带来利润再次压缩，目前还未可知。

　　分众传媒近三年及一期销售毛利率和净利率情况

　　数据来源：wind

　　总资产周转率下降

　　从营运能力来看，近三年来，分众传媒相应指标也不甚乐观。据wind数据显示，2017年至2019年，该公司应收账款周转天数依次为77.04天、96.53天和133.38天，营业周期依次为77.81天、96.89天和133.57天。对应各个报告年度，该公司应收账款周转率由4.67下降到2.70，总资产周转率则由0.87次降至0.64次。

　　从上述数据来看，应收账款周转天数以及营业周期均呈逐年上升态势，尤其是在2019年度，两个指标较上个年度分别增加36.85天、36.68天；而应收账款周转率及总资产周转率也在逐年放慢。

　　事实上，今年前三季度，该公司上述几项财务指标仍未出现大幅好转迹象。其应收账款周转天数与营业周期分别为133.45天和133.82天，几乎于上年末持平；而应收账款周转率以及总资产周转率则进一步降低至2.02次、0.40次，或显示出分众传媒资产周转速度放慢，运营效率有所下降。

　　另外，还需注意的是，根据《财政部税务总局关于电影等行业税费支持政策的公告》（财政部税务总局公告2020年第25号）规定，今年免征文化事业建设费。由此，今年前三季度，分众传媒营业税金及附加仅为0.40亿元，较上年同期减少1.86亿元，降幅达82.31%。同时，根据该公司相关公告，截至2020年10月23日，分众传媒及子公司累计收到与收益相关的政府补助2.06亿元，占到公司最近一个会计年度经审计的归母净利润10%以上，此两项指标的变化给该公司带来的影响不容小觑。

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